2023 年全球镍产业供需、市场结构及成本利润分析

2023 年全球镍产业供需、市场结构及成本利润分析

从产业供需角度来看，2023年全球镍将进入全面过剩，印尼贡献了NPI及中间品产量全部增量，中国贡献了电解镍产量全部增量；消费端，国内不锈钢近10%的增速占了全球镍需求增量的一半，新能源对镍的需求不尽人意。

从市场格局来看，由于库存拐点出现，沪镍长期的后退格局已经结束，目前市场格局处于转换阶段，随着后期库存的不断增加，全部转为结构性的概率较大。

从成本及利润来看，目前国内镍铁厂均处于亏损状态，不锈钢厂在目前利润恢复之后也依然处于亏损边缘。长期来看，传统产业链盈利情况并不理想；新能源产业链中，由于去年开始硫酸镍开始过剩，硫酸镍利润较前两年也出现明显缩水，硫酸镍价格跌至28000元/吨左右，作为原料的中间产品利润仅维持在1-3%的利润率；无论是以硫酸镍为原料，还是以中间产品为原料，电解镍生产目前都亏损严重。

2024年全球镍过剩格局仍将维持，因生产环节各环节打通，结构性短缺几率大幅降低，从目前产业链盈利状况及估值来看，镍价已突破硫酸镍形成的动态成本支撑，镍市下跌空间有限，预计2024年沪镍将在[,]区间密集震荡，操作上以中长线高抛配合短线波段操作为主。

风险点：

①印尼镍矿相关政策受到干扰；

②宏观层面，美联储货币政策出乎意料等。

1. 2023 年镍市场回顾

1.1 镍期货走势：整体供应过剩，镍价大幅下跌

2023年镍市交易逻辑聚焦“镍全面过剩”。一季度市场预期成交过剩，随着年初各冶炼厂公布增产及新产能投资计划，市场预期年内纯镍将逐步过剩。在此过程中国内外库存持续回落，高位现货溢价回落，市场由23万跌至17万；4-8月供需紧平衡，国内外库存持续回落，库存、仓单均处于历史低位。新增产能带来产量增加，但并未有效补充市场需求，市场在15-20万之间震荡；进入9月后国内外库存拐点出现，镍市整体过剩局面得到有效确认。 现货升水下跌，行情由17万跌至目前的12万。

1.2 现货市场：库存到达拐点，现货溢价下跌

年内镍市格局发生变化，由结构性过剩转为整体过剩，现货市场纯镍升贴水整体下行，尤其在库存拐点出现后，进口镍升贴水开始在0轴附近运行，长期处于高溢价的金川镍也因下游消费不佳，大幅下调溢价水平。LME镍全年均处于贴水状态，有效反映了现货镍资源的供需情况。

2、镍市场基本面：传统产业链 2.1 镍矿：菲律宾采矿能力大幅提升，国内镍矿进口量维持高位

据中国海关统计，今年10月中国进口镍矿525.9万吨，环比减少11.8%，同比增长11.0%。其中，自菲律宾进口镍矿485.43万吨，环比减少12.1%，同比增长21.2%。自其他国家进口镍矿40.47万吨，环比减少8.4%，同比增长44.8%。1-10月，中国累计进口镍矿3900.7万吨，同比增长17.1%。其中，自菲律宾进口镍矿3408.8万吨，同比增长22.2%； 累计进口其他国家镍矿491.9万吨，较上年减少9.3%。

今年菲律宾镍矿出货量大幅增加，1-10月菲律宾累计产量4411万吨，同比增长17.7%，预计今年菲律宾总出货量将突破5000万吨，同比增长16.84%。

2.2镍铁：国内镍铁受利润因素影响产量减少，大量镍铁回流印尼供应国内市场

2023年冶炼厂盈利水平不佳，加上印尼回货挤压市场，国内镍铁企业维持低位生产水平，预计全年总产量38万吨，同比下降7%。2024年印尼回货增幅仍维持一定，国内部分市场进一步受到挤压，预计2024年国内镍铁产量将继续下滑至36万吨。

据中国海关统计，今年10月中国镍铁进口量为90.6万吨，环比增长6.6%，同比增长68.7%。其中，自印尼进口镍铁86.5万吨，环比增长8.8%，同比增长77.5%。1-10月，中国累计进口镍铁695.2万吨，同比增长48.6%。其中，自印尼进口镍铁650.5万吨，同比增长51.3%。

据铁合金在线统计，截至10月底，印尼共投产35座矿热炉，其中，力勤哈利达投产6座，其8座矿热炉项目竣工；万嘉项目投产2座矿热炉，其4座矿热炉项目竣工；巨盾项目投产3座；翡翠湾投产2座矿热炉项目；矿热炉项目投产4座；银海万象投产2座矿热炉；青岛印尼综合工业园镍点项目投产2座矿热炉，其4座泰项目竣工；德邦2座矿热炉项目投产；此外，安塔姆、伊夫米、威米、印尼世界等均有项目投产。 部分前期已投产、尚未全面投产的项目将在2024年陆续投产。整体来看，目前投产的可靠项目数量较前两年有明显减少，具体投产进度见下表。2023年，印尼NPI总产量预计达117万金属吨，2024年预计达136万金属吨。

2.3 不锈钢：全年产量超预期，短期减产去库存成主旋律

今年国内不锈钢产量增速超预期，预计2023年国内不锈钢总产量3565万吨，同比增长8.15%，其中200系产量预计1100万吨，同比增长7.95%；300系产量预计1860万吨，同比增长10.23%；400系总产量预计605万吨，同比增长6.16%。今年的增产主要集中在5-9月，进入10月后，由于库存积累，价格承压，钢厂利润调整，钢厂加大减产力度。今年不锈钢冷轧产能新增近900万吨，主要来自宏旺、德龙、永金等龙头企业。 印尼方面，受海外消费不佳影响，印尼产量持续下滑，预计全年总产量422万吨，去年总产量478万吨，同比下降11.64%。印尼不锈钢总产能仍维持在650万吨，主要来自青山、德龙两个项目，今年并无增量。

据海关数据显示，2023年1-10月，我国不锈钢累计进口量为167万吨，同比下降39.42%。其中，我国自印尼进口不锈钢累计量为134.88万吨，同比下降42.32%。1-10月，我国不锈钢累计出口量为344.45万吨，同比下降8.39%。1-10月，我国不锈钢累计净出口量为177.45万吨，环比增长21.37%，同比增长76.87%。

纵观全年，由于去年年末库存积累较大，今年整体库存水平较往年有所上升。具体来看，今年前三季度，产量增速维持高位，9、10月旺季消费表现不佳，导致10月库存积累明显。目前，由于钢厂减产明显，库存继续去化。

我们根据全年不锈钢产量及净出口数据测算，预计全年不锈钢表观消费量在3200万吨左右，同比增长6.57%，好于年初市场预期；2024年我们预计国内不锈钢表观消费量为3315万吨，同比增长3.6%。

2.4总结：产量增速超预期，不锈钢镍消费增速表现良好

整体来看，今年国内高镍铁维持供应过剩格局，且整体供应过剩相较2022年有所扩大。虽然国内镍铁受利润因素影响多次减产，但印尼镍铁凭借独特的成本优势以及巨大的产能优势，进一步补足了国内市场。2024年，印尼新建NPI项目数量虽有所减少，但依然不小，国内高镍铁产量进一步萎缩，整体维持供应过剩格局。

虽然国内不锈钢企业受利润因素影响有所减产，但今年前9个月国内不锈钢产量处于高位，全年不锈钢对镍的消耗也处于高位，预计全年不锈钢镍消费同比增长率在10%以上，根据世界不锈钢协会预估数据，初步估计2024年不锈钢镍消费同比增长约4%。

3、镍市场基本面：新能源产业链 3.1硫酸镍：产量增速同比下降，中间产品贡献主要生产原料

由于今年新能源汽车增速放缓，加上去年动力电池库存大量积累，今年产业链以去库存为主，硫酸镍产量维持缓慢增长，预计2023年硫酸镍产量42.9万吨，同比增长13.90%。2024年整车及动力电池库存问题依然存在，受此影响，硫酸镍产量整体增幅维持在15%左右，预计2024年国内硫酸镍产量在49万吨左右。

从2023年硫酸镍生产原料占比来看，镍豆、镍粉生产硫酸镍占比已经为0，中间原料占比约85%，废料占比15%。目前的原料结构主要由性价比决定，长期来看MHP、高品位镍冰铜经济，镍豆、镍粉从去年开始就长期处于亏损状态。

3.2 中间产品：印尼项目持续推进，产量及国内遣返量增加

据中国海关统计，2023年1-10月镍锍累计进口量为24.44万吨，同比增长98.95%；镍湿法冶金中间产品2023年1-10月累计进口量为104.53万吨，同比增长46.78%。

印尼本地中间品产能得到有效释放，其中力勤HPL已提前一个月完成HPAL项目一期、二期5.5万金属吨镍钴化合物产能投产。据SMM数据，印尼MHP1-11月累计镍金属产量13.49万吨，同比增长76.57%，预计2023年印尼MHP累计产量将达15万金属吨。镍锍项目也在有序投产爬坡，1-11月印尼高品位镍锍累计镍金属产量22.1万吨，同比增长30.92%，预计2023年印尼高品位镍锍累计产量将达24万吨。

2024年高品位冰镍项目3个，累计产能9万吨；预计2024年高品位冰镍产量将达到33万吨，同比增长37.5%。

新增3个项目，累计产能20万吨，加上今年投产项目产能爬坡及2024年新增产能投产的综合影响，我们预计2024年MHP产量将达到22万吨，同比增长46.67%。

3.3下游：受电池环节库存较大影响，三元正极材料产量呈现负增长率

2023年国内三元正极材料总产量预计为62.69万吨，同比下降4.1%，三元前驱体总产量预计为82万吨，同比下降4%。2024年国内正极材料总产量预计为72.1万吨，同比增长15%，三元前驱体总产量预计为94.39万吨，同比增长15%。

2023年1-10月，我国动力及储能电池累计产量611.0GWh，累计同比增长41.8%。1-10月，我国动力电池累计装机量294.9GWh，累计同比增长31.5%。其中，三元电池累计装机量93.9GWh，占总装机量的31.8%，累计同比增长6.7%；磷酸铁锂电池累计装机量200.7GWh，占总装机量的68.1%，累计同比增长47.6%。

中国汽车工业协会发布的数据显示，1-10月，汽车累计产销2401.6万辆和2396.7万辆，同比分别增长8%和9.1%。1-10月，新能源汽车累计产销735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%，市场占有率达30.4%。预计今年国内新能源汽车产销将突破900万辆。

3.4总结：受产业链库存管理因素影响，电池镍消费量同比下降

从新能源产业链来看，终端企业产销数据表现略逊于年初市场预期（1-10月累计增幅33.9%，年初市场预期40%），1-10月三元动力电池装机量同比增长6.7%，三元正极材料产量同比为负，新能源对硫酸镍需求为负。

长期以来，我们都在跟踪产业链各环节的同比增速，2021、2022年是产业链快速发展时期，今年前10个月对镍的需求呈现下降趋势，造成这种现象的原因一方面是终端汽车产销同比增速放缓，另一方面随着产业的快速发展，产业各环节对于原材料及生产成本库存的容忍度远高于产业下行通道中，因此有一部分原因是产业库存管理因素所致。在原材料价格下行通道中，产业各环节主要都是在消耗库存，去年动力电池环节积累了库存（见下表），从今年跟踪的数据来看，前十个月动力电池还在积累库存，势必对2024年的供需平衡产生影响。

2023年受新能源产业链业绩不及预期、磷酸铁锂电池挤占三元电池、以及去年动力电池库存超高等因素影响，电池硫酸镍消费增速不尽人意，全年电池用镍量同比下滑；2024年，我们在不考虑库存因素，终端新能源汽车产销同比增长22%的预期下，预计镍消费增速在14%左右。

4、纯镍供需情况4.1电解镍：新增产能投产，产量大幅增加

今年部分新增产能的增加，改变了近几年国内纯镍产量稳定的格局。预计2023年国内电解镍总产量将超过23万吨，同比增长35%。2024年仍有部分新增产能投产（见下表）。当前镍价已跌破13万元，电解镍企业利润不尽如人意，或将一定程度影响新增产能的增加节奏。考虑利润相关因素，我们预计2024年国内电解镍总产量将达到27万吨。

4.2 电解镍：国内产能置换，进口量大幅萎缩

据中国海关统计，2023年10月中国精炼镍进口量为6441.889吨，环比增长16.22%，同比下降46.10%。1-10月中国累计精炼镍进口量为76132.126吨，同比下降40.34%。随着国内精炼镍产能增加，市场对海外货源的挤出效应明显，国内进口格局发生明显变化，今年以来精炼镍进口总量大幅减少，从细节上看，俄罗斯镍进口量占总进口量的一半，多为长期合同。

5. 库存与供需平衡5.1 库存分析

2023年前三季度国内外纯镍库存维持下降趋势，国内库存、仓单均创历史新低，LME库存一度跌破3.7万吨，国内仓单一度跌至100吨左右，现货库存跌至7000吨左右。进入9月份之后国内外库存开始累积，截至11月底，LME库存已增至4.6万余吨，国内仓单增至1万余吨，现货库存也增至2万余吨。由于纯镍新增产能增加，以及新增消费表现不及预期的背景下，年内库存水平还将继续增加。 2024年电解镍仍有新增产能投放，但由于目前电解镍消费领域较为固化，且电解镍在不锈钢领域的经济可行性尚未打开，因此预计2024年电解镍仍将持续增加库存。

5.2 供需平衡

2023年镍市场仍将处于过剩状态，且过剩程度较2022年将有较大幅度的增加。从细节来看，镍铁、硫酸镍将维持此前的过剩格局。今年的变化是纯镍由供应缺口转为供应过剩，因此今年镍进入全面过剩格局，得益于镍产业链各环节流程的打通。2024年全球镍市场仍将维持全面过剩格局。供应端，考虑到价格下滑的盈利因素，保守估计2024年供应增量为22万吨，增量仍主要来自印尼NPI产品、MHP产品及高品位镍锍产品。需求端，传统领域不锈钢消费增量预计在10万吨左右。新能源领域，考虑到新能源汽车增速下滑，电池镍消费增量乐观估计在5万吨左右。

2023年镍市将进入整体过剩时期，受益于国内纯镍产能释放，今年国内纯镍产能释放较多，产量较往年有质的飞跃，同时因国内产品挤出，进口格局发生改变，2024年纯镍新增产能释放，释放力度视盈利情况而定，进口维持低位，整体来看2024年国内纯镍过剩将扩大。

6. 总结与展望

从产业供需角度来看，2023年全球镍将进入全面过剩，印尼贡献了NPI及中间品产量全部增量，中国贡献了电解镍产量全部增量；消费端，国内不锈钢近10%的增速占了全球镍需求增量的一半，新能源对镍的需求不尽人意。

从市场格局来看，由于库存拐点出现，沪镍长期的后退格局已经结束，目前市场格局处于转换阶段，随着后期库存的不断增加，全部转为结构性的概率较大。

从成本及利润来看，目前国内镍铁厂均处于亏损状态，不锈钢厂在目前利润恢复之后也依然处于亏损边缘。长期来看，传统产业链盈利情况并不理想；新能源产业链中，由于去年开始硫酸镍开始过剩，硫酸镍利润较前两年也出现明显缩水，硫酸镍价格跌至28000元/吨左右，作为原料的中间产品利润仅维持在1-3%的利润率；无论是以硫酸镍为原料，还是以中间产品为原料，电解镍生产目前都亏损严重。

2024年全球镍过剩格局仍将维持，因生产环节各环节打通，结构性短缺几率大幅降低，从目前产业链盈利状况及估值来看，镍价已突破硫酸镍形成的动态成本支撑，镍市下跌空间有限，预计2024年沪镍将在[,]区间密集震荡。操作上，中长线高抛配合短线波段操作。

风险点：

①印尼镍矿相关政策受到干扰；

②宏观层面，美联储货币政策出乎意料等。