东北策略许俊/于润泽：大盘回调，周期板块事件驱动领涨，中小企业迎政策利好

东北策略许俊/于润泽：大盘回调，周期板块事件驱动领涨，中小企业迎政策利好



宏观策略

【东北策略 徐俊/余润泽】策略笔记：大盘小幅下跌，事件驱动因素推动周期板块领涨。市场表现总结：今日大盘高开低走，尾盘随即拉升，上证指数收盘报3244.81，跌0.05%。创业板指数跌2.12%。两市成交额10670亿，较上一交易日增加1340亿。主要指数中，上证50指数表现最好，上涨0.35%。行业层面，钢铁、化工、建材表现良好，电子表现疲软，下跌2.68%。

政策追踪：周日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际抓紧落实。通过再贴现加大对小微企业的支持力度，重点支持小微企业500万元及以下的小额票据贴现。扩大小额再贷款政策适用范围，覆盖符合条件的中小银行（含新型互联网银行）。将单笔授信1000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格担保物范围。探索实施民营企业股权融资支持工具，鼓励设立市场化专项基金对民营企业进行并购或金融投资，大力发展高收益债券、私募债等产品。可以看出，指导意见将进一步落实普惠金融定向降准政策，利好小微企业。

后市展望：3月份经济数据将在4月中下旬陆续披露，呈现经济数据触底回升与通胀温和反弹的利好组合，资金也有望在节后继续维持大幅流入的趋势，进一步支撑市场风险偏好的改善。结构上，建议关注实体经济效率提升的增长，同时受益于减税降费、房地产销售回暖等利好。今日成长板块普遍受挫，为长期投资成长板块提供较好的买入点位。周期板块受江苏化工厂爆炸事件发酵、供给侧改革等因素影响，带来短期投资机会。

【东北固收 刘晨涵/付浩/邹坤】4月流动性前瞻：无论下调准备金率，资金面未必宽松。财政存款、税收支出、M0变化对流动性的影响：据测算，4月财政存款恢复流动性约7500亿元，税收支出影响约1.45万亿元，准备金率环比增加300亿元，M0减少300亿元，商业银行现金储备减少630亿元。整体来看，M0和商业银行现金储备对流动性有帮助，但无法抵消财政存款恢复的流动性量，且4月纳税期推迟。

公开市场操作方面，4月份逆回购及MLF到期量合计3675亿元，集中在4月第三周；MLF方面，4月17日有3675亿元MLF到期，扣除定向降准补充10亿元MLF后，实际到期MLF量为3665亿元。

政策方面，主要的新经济、金融和监管政策有：3、4月份主要事件有央行驳斥“降准”传闻、2019年两会提出的经济目标要求、各部门答记者问中提到的具体举措等，主要有更大力度的减税降费、金融供给侧改革、更加注重解决小微企业融资难融资贵问题、量化目标的提出等。

流动性前瞻：（1）从五因子模型看，4月是财政存款大幅增加的月份，虽然M0、商业银行现金储备、外汇储备有望支撑流动性，但幅度极其微小。（2）从季节看，季后首月，货币市场趋于回归宽松，从近五年经验看，4月货币市场总体较3月略宽松。（3）对货币市场影响最大的是央行如何对冲4月到期的MLF和政府存款增加。若不降准，但MLF置换，对货币市场影响预计相对较小。若MLF不置换，且不降准，4月货币市场紧张程度将超过3月。（4）央行对“降准率”传闻给出坚定态度。 央行或许意识到经济企稳，因此不希望市场形成降准预期，而通胀数据预期高企也可能导致央行不愿继续此前的宽松操作，无论降准与否，都难以让货币市场放松。

总体来看，4月份基金利率月初较为宽松，但在税期、MLF到期等利好下，我们预计基金利率将有所上行，全月平均基金利率或不会低于3月份。杠杆操作方面，可适度降低杠杆，通过税期前后放款，货币基金可获得更高收益。

行业研究

【东北通信 熊军/张莉】产业周刊：中国电信增强宽带能力，接入OTN设备、PON设备集采引人瞩目。行业重要新闻：华为与全球182家运营商开展5G测试，已签订30余个5G商用合同。三一重工与中兴通讯全面深化5G合作，共同推动智能制造数字化转型。Tower发布2019-2023全球移动市场预测报告，预计2023年全球移动市场收入将达1560亿美元。中兴通讯等联合完成欧洲首个基于SA架构的100%5G呼叫，包含语音和数据。中国电信大规模集采PON设备：XG-PON迎来规模部署。中国电信启动2019年接入OTN设备集采：数量约4.2万台。

本周投资建议：中国电信2019年采购接入OTN设备约4.2万台，同时采购大量PON设备，规模大幅提升。2019年5G试商用逐步推进，对传输网提出了更高的要求，运营商开始提升传输能力。中兴通讯本周完成欧洲首个基于SA架构的100%5G呼叫，包含语音和数据，影响力持续提升。

继续推荐5G设备商中兴通讯、通信光器件龙头光迅科技、优质IDC/云计算公司光环新网、统一通信市场龙头亿联科技、光器件厂商天富通信。建议关注光模块并购标的剑桥科技、基站相关标的，如天线厂商通宇通信、滤波器厂商世嘉科技、PCB厂商深南电路、上海电气、连接器厂商宜华科技。

【东北交通 曲永忠/孙燕】产业周刊：关注军工资产证券化，重点推荐资产注入相对确定的个股。两大船舶集团密集进行资产调整，并购预期进一步升温。3月20日，中船科技披露拟收购海鹰集团100%股权。4月4日晚间，中船重工旗下另外两家上市平台中船防务、中船重工发布重组预案，同时，中国重工披露将以支付现金方式收购100%股权。通过上述专业化整合，中船重工的平台定位将更加明晰，有利于推动两大船舶企业的资产整合。

随着国企混合所有制改革逐步深化，军工资产证券化有望加速推进。军工资产证券化有望加速推进，板块资产质量和投资价值将显著提升。建议未来关注船舶行业资产整合进展，推荐中国船舶、中船防务、中国重工、中国海防。关注军工资产证券化投资机会，推荐资本运作定位明确、优质离岸资产注入确定性较高的国瑞科技、思创电子、中航机电、中航电子、航天电子。

公司研究

【东北化工 刘俊/田兆锋/吴若飞】卫星石化()公告点评：泰兴经开区爆炸，园区整改风暴再起。事件：4月3日21时左右，泰兴经开区污水处理车间发生爆炸，经专家初步分析，系雷尼镍自燃引起甲苯爆炸，明火于21时25分被扑灭，现场无人员伤亡。

事故园区丙烯酸产能占全国25-30%，丙烯酸价格将迎来阶段性上涨：事故园区隶属于中国精细化工（泰兴）园区，该园区丙烯酸产能78万吨，其中江苏三木30万吨（新增16万吨产能于2018年12月投产），圣科48万吨（目前在运32万吨），占全国丙烯酸产能的四分之一。预计园区有望迎来一定的自查整改，短期内丙烯酸价格有望上涨。

《江苏省化工行业整改方案（征求意见稿）》紧急印发，园区重整风暴拉开帷幕：3月21日，江苏盐城市响水县生态化工园区（原陈家港化工集中区）发生爆炸，截至3月25日16时，爆炸已造成78人死亡。 4月1日，江苏省紧急印发《江苏省化工行业整顿提升方案（征求意见稿）》，其中一项要求就是减少沿江区域化工生产企业数量——长江支流两岸1公里范围内，原则上2020年底前退出34家化工园区外企业，与园区无产业链关联、存在重大安全环保风险的园区内企业2020年底前全部退出。全力推进化工园区整顿转型升级，有望推动丙烯酸行业供给侧改革。

丙烯酸及酯类易燃易爆，关注丙烯酸涨价逻辑：丙烯酸常用于油性涂料中作为有机溶剂，属于第三类易燃液体危险品。2016年，受行业爆炸事故频发影响，丙烯酸价格暴涨，华东地区丙烯酸产能占全国三分之二。4月4日，卫星石化上调华东地区丙烯酸（交货价）500元/吨。若化工园区整改风暴再起，丙烯酸涨价逻辑将继续实现。

盈利预测：我们预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为15.69亿/18.39亿/31.88亿元，对应PE分别为11/9/5倍，给予“增持”评级。

【东北食品 李强/齐欢】青岛啤酒（）年报点评：高端产品放量，关厂逻辑逐步兑现。公司公布2018年年报，全年营收265.75亿元，同比增长1.13%（按扣除非经常性损益计算，2018年营收276.30亿元，同比增长5.15%），归母净利润14.22亿元，同比增长12.60%。

高端产品销量快速增长，吨价大幅提升，2019年成本压力减轻。按可比口径计算，全年营收276.3亿元，同比增长5.15%，总销量803万千升（+0.8%），吨均价3398.38元/吨，同比增长4.23%。其中，青岛主品牌销量391.4万千升（+3.97%），八月、纯酿等高端产品销量173.3万千升（+5.98%），崂山、山水等低端子品牌销量411.6万千升（-2.23%）。 主要品牌、高端产品销量保持较快增长，产品结构进一步优化，吨价有所提升。

市场投入减少，关厂逻辑逐步实现。2018年销售费用率为21.44%，同比下降0.51pct。复工后市场销售投入10.55亿元，较2017年减少1.78亿元，市场费用呈下降趋势。管理费用率为5.02%，小幅上升0.28pct。2018年公司关闭洋浦、芜湖两家工厂，计提资产减值损失1.44亿元，员工安置费用0.47亿元。复工后净利润率为5.60%，同比上升0.64pct。2019年4月起增值税税率由16%下调至13%，啤酒行业直接受益，预计2019年青岛啤酒盈利弹性达25%。 现金流方面，全年销售回款318.81亿元，同比增长7.64%，经营净现金流399.20亿元，同比增长72.65%，高于营收、净利润相应增速，现金流较2017年有明显改善。

盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为1.31、1.70、2.13元，对应PE为31X/24X/19X，看好公司未来三年高端产品销量及净利率的持续提升，上调评级至“买入”。

【东北计算机 文学晨/何冰瑜】创业惠康（）公告点评：一季报略超预期，与妙手医生的合作填补医药空白。（1）2019年一季报预告：归母净利润6000万元至6600万元，同比增长35.83%至49.41%。（2）公司与（妙手医生）签署合作协议，共同开展互联网+医疗健康业务。

一季报略超预期，医疗IT业务快速增长。公司2019年一季度归属于股东的净利润预计增长35.83%-49.41%，中值为42.62%，略高于市场预期的近40%的增速。博泰的服务业务发展较为平稳，非医疗信息技术业务发展较为稳健，业绩高增长主要得益于医疗信息技术的高增长。医疗信息技术领域不断受到政策催化，公司拥有丰富的产品线、强大的销售服务能力、较高的市场品牌影响力，将获得更多的市场机会。2018年及2019年一季度，公司医疗IT业务新增订单快速增长，从而带动医疗IT业务收入高增长。

与妙手医生战略合作加速互联网+医疗健康业务发展。公司与妙手医生签署合作协议，双方将在电子处方流转、互联网+医药、互联网+护理、电子商务、商业保险等互联网+健康服务领域进行深度融合。妙手医生在医药及互联网医院领域拥有丰富的运营经验和行业资源，2018年已覆盖20个省63个城市的临床用药服务，近200家院端服务药店，处方药覆盖率超过90%，开展医患随访及用药管理业务4大专科线，并与多家三级医院合作开展互联网医院建设运营及处方平台流转业务。与妙手医生战略合作，获得医药行业丰富资源，填补公司在互联网+医药领域的短板，将加速互联网+医疗健康业务发展。

健康城市运营项目在四川自贡启动，创新业务开始在异地复制。中山健康城市运营项目于2019年正式启动运营。继中山项目之后，2019年2月底，公司与四川自贡签署合作协议，由公司负责信息平台建设及后续运营服务。健康城市运营项目已启动在异地复制进程，并有望在全国范围内加速拓展，公司互联网医疗创新业务正在加速推进。

投资建议：预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.45/0.57/0.74元，对应PE分别为59.29/46.71/35.73倍，给予“买入”评级。

【东北计算机 文学晨/何冰瑜】广联达（）年报点评：成本管理业务高增长，云化产品加速推进。2018年年报：（1）营业收入29.04亿元，同比增长23.24%；归母净利润4.39亿元，同比下降7.02%。（2）利润分配方案：每10股派2元。

多条业务线发展良好，公司业绩持续快速增长。报告期内，公司多条业务线增长良好：造价业务实现营收20.57亿元，同比增长25.24%，其中云收入3.70亿元，同比增长717%；公司对建设业务线进行战略整合，实现组织、人员、渠道、产品的融合，增强产品间协同效应，提高公司产品与服务的竞争优势。其中建设业务实现营收6.59亿元，同比增长17.97%；国际建设产品线、国际造价产品线持续拓展全球业务，公司海外业务收入1.23亿元，同比增长1.94%。

产品云化成效显著，2019年云化进程加快。造价业务云产品拓展至云计价、云工量计算、工程信息三大产品体系，转型领域由6个拓展至11个。相关经营数据靓丽。2018年，公司云业务收入达3.7亿元，同比增长717%；2018年新签云合同金额6.55亿元，同比增长274%，其中云计价1.69亿元、云工量计算1.63亿元、工程信息3.23亿元；期末预付款余额4.14亿元，同比增长219%。SaaS业务转型进程加快，转型效果显著。 2019年成本云产品转化区域由11个拓展至21个，市场区域加速布局，随着新转化区域转化率提升，预计成本SaaS产品发展将再次提速。

数字建筑生态圈运行良好，生态布局拓展业务发展空间。公司定位为数字建筑平台服务商，除信息服务外，公司积极拓展其他产业生态圈。新型产业金融业务全年累计发放贷款8.37亿元，同比增长108.73%，无不良及逾期贷款，实现健康快速发展；公司新开发的建材供应商业务线，实现建材采购需求方与供应商之间的智能交易，全年举办数百场线下互动会，参与合作采购伙伴超过4000家，参与建材供应商超过20万家，积极拓展业务发展空间。

投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.26/0.43/0.97元，对应PE约为114.10/67.60/30.39倍，给予“买入”评级。

【东北汽车 李恒光/赵继新】上汽集团（）年报点评：稳健经营、降本增效、未来扩张可期。公司发布2018年年报，全年营收9022亿元，同比增长3.6%，归母净利润360亿元，同比增长4.7%，归母净利润324亿元，同比下降1.5%。拟派息1.26元/股（含税），股息收益率约4.8%。

全年整体经营平稳，2018年下半年各企业分化承压，公司分红比例略低于预期，主要出于现金流安全考虑，回报股东初衷不变。2018年四季度收入下滑13%，股东应占利润下滑15%，行业下行有一定压力。合资企业中，大众、通用较为平稳，2018年下半年单车收入同比分别下滑-7%/-6%，单车利润同比分别下滑-3%/-1%。通用2018年下半年销量下滑11%，有所拖累，但上汽大众、通用依然实现200万辆左右销量，领跑乘用车行业。 消费升级趋势下，上汽通用五菱销量及利润面临较大压力，上汽自主销量表现良好，全口径盈利能力提升。

预计最早在2019年二季度，乘用车零售同比将转正，公司盈利能力有望随着行业复苏而改善。我们维持全年乘用车零售增速+6.4%的判断，认为2019年二季度行业零售增速有望同比转正。上汽集团作为行业龙头，有望借助上汽集团新车型周期以及大众、荣威在细分领域的强大竞争力，实现市占率和利润率的双重提升，提供较强的估值修复机会。

投资评级：预计公司2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为358.4亿/379.1亿/415.9亿元，EPS分别为3.07/3.24/3.56元，PE分别为9.3/8.8/8.0倍，基于行业零售同比将转正的预期，维持“买入”评级。

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