巴菲特投资风格演变：从雪茄烟蒂法到喜诗糖果收购的转变

巴菲特投资风格演变：从雪茄烟蒂法到喜诗糖果收购的转变

一、巴菲特的投资变化

巴菲特早期的投资风格主要是格雷厄姆的“雪茄烟蒂”投资法，即只买便宜货。他的投资方法最初根据特点分为三类，后来发展为四类。第一类是被低估的投资，主要是指被低估的股票，比如规模小、没人关心、价格远低于私募投资者价值的“-所有者基础”， “-”表示比同等质量的公司价格更低但规模更大。

然而，随着时间的推移，1972年，在芒格的建议下，巴菲特收购了喜诗糖果。当时，这家公司的收购价格为2500万美元，意味着市净率为3倍，市盈率为12.5倍。这完全不符合格雷厄姆以低于市净率的价格进行投资的策略。但这次收购成为巴菲特投资理念转变的关键。

当时，喜诗糖果两代创始人相继去世。创始人家族不愿意接手，潜在买家也对其商业模式产生怀疑。然而芒格的话，“沃伦，你应该吃它，它真的会让你上瘾。”巴菲特决定投资喜诗糖果，并了解“上瘾”一词的重要性。

收购喜诗糖果后，巴菲特和芒格意识到，购买一家好的企业并让它自由成长，比购买一家亏损的企业然后花费大量的时间、精力和金钱来支持它要容易和快捷得多。此后，巴菲特的投资理念逐渐从单纯追求便宜转向为品质买单，更加注重公司的持续盈利能力、品牌效应等。比如投资可口可乐、喜诗糖果时，我们都是在股价高的时候买入。价格并不便宜，但我们关注的是他们的品牌价值。

2、收购喜诗糖果 （一）收购背景

1972年，由于家族继承权发生变化，喜诗糖果被出售。当时，喜诗糖果销售额为3133万美元，净利润为208万美元，净资产约为800万美元。这个财务状况可谓是不错，其产品在市场上也颇有竞争力。 See's Candy 的产品采用最优质的原材料并经过精心加工而成。即使在原材料稀缺的第二次世界大战期间，他们也没有偷工减料。因此，喜诗糖果在加州享有无与伦比的声誉，具有很高的品牌知名度。

（二）收购决策

巴菲特和芒格对喜诗糖果产生了浓厚的兴趣。芒格觉得喜诗糖果的商业模式非常好，但巴菲特深受格雷厄姆的影响，觉得买一家市盈率15倍、价格高于净资产2倍的公司简直要了他的命。但巴菲特经过深思熟虑后，将收购价格上限定为2500万美元。幸运的是，创始家族最终接受了这个价格。这次收购决定并非一帆风顺，巴菲特和芒格在考虑过程中也充满了犹豫。但他们最终意识到，喜诗糖果的价值不仅仅在于其目前的财务状况，还在于其强大的品牌影响力和可持续的盈利能力。喜诗糖果品牌在消费者心中占有重要地位。每逢圣诞节、情人节等重要节日，它总是人们送礼的首选。这种品牌忠诚度和市场地位为公司未来的发展奠定了坚实的基础。

3、See’s Candy 的价值体现（一）市场表现稳定

糖果巧克力行业整体需求较为稳定，喜诗糖果也展现了其在该行业特有的稳定性。虽然销量增长缓慢，但这种稳定的特点为公司的长期发展提供了坚实的基础。喜诗糖果的产品在市场上获得了高度认可，消费者对其质量和口味的信任使需求保持在一定水平。无论是经济繁荣还是经济低迷，人们对糖果的需求都不会出现大幅波动。这种稳定的市场表现使喜诗糖果成为巴菲特投资组合中的稳定力量。

（二）定价能力强

喜诗糖果拥有强大的定价能力，这是其价值的重要体现之一。即使涨价后，销量也没有受到太大影响。例如，See's 的价格每年圣诞节都会上涨 10%，但销量却保持稳定。这种定价能力的背后，是喜诗糖果在消​​费者心中的独特地位。当人们想到喜诗糖果时，他们会想到亲吻和高品质的礼物。这种品牌形象使得消费者对价格并不特别敏感，愿意为喜诗糖果的高品质支付更高的价格。这种强大的定价能力给巴菲特带来了丰厚的回报。巴菲特从喜诗糖果案中学到的知识使他后来购买了可口可乐并持有至今。正如贵州茅台的定价能力强于喜诗糖果，虽然其价格体系复杂，但可以通过缩小出厂价与实际零售价的价差实现净利润增长。喜诗糖果的定价能力使其在市场竞争中处于优势地位，也为公司的可持续发展提供了保障。

（三）丰厚的投资回报

从1972年到2007年，喜诗糖果为巴菲特创造了高额税前利润和投资回报。这35年里，巴菲特实现税前利润13.5亿美元，税后利润约10亿美元，35年盈利40倍。在此期间，巴菲特仅花费了3200万美元作为正常运营的再投资，而同行公司则需要投资4亿美元才能做到这一点。喜诗糖果的成功投资案例充分体现了巴菲特投资理念的转变和成功。巴菲特从他对喜诗糖果的投资中了解到，购买一家好的企业并让它自由成长，比购买一家亏损的企业然后花费大量的时间、精力和金钱来支持它要容易和快捷得多。喜诗糖果的高品质、强大的品牌影响力和可持续的盈利能力为巴菲特带来了丰厚的投资回报，成为投资界的经典案例。

四、喜诗糖果的影响（一）对巴菲特投资理念的影响

收购喜诗糖果无疑是巴菲特投资理念转变的一个关键节点。此前，巴菲特深受格雷厄姆“烟蒂股”投资策略的影响，追求以极低的价格买入平庸的公司。然而，收购喜诗糖果让巴菲特深刻认识到以合理价格收购伟大公司的重要性。

喜诗糖果的成功让巴菲特明白，好的公司必须有稳定的市场需求、强大的品牌影响力和可持续的盈利能力。这类公司不需要大量的资金投入，却能产生源源不断的现金流，为股东创造丰厚的回报。正如巴菲特在随后的股东信中多次提到的那样，喜诗糖果教会了他很多东西。如果没有购买喜诗糖果的经历，他可能不会在 1988 年购买可口可乐。

从喜诗糖果开始，巴菲特的投资理念逐渐从单纯追求低价转向关注公司的质量和长期价值。他开始在稳定的行业中寻找具有长期竞争优势的公司，这些公司可以稳定增长，并且需要很少的资本投资来维持增长。这种投资理念的转变为巴菲特后来的成功投资奠定了坚实的基础。

（2）在投资组合中的仓位

作为巴菲特最伟大的投资之一，喜诗糖果在他的投资组合中占有重要地位。自1972年收购以来，喜诗糖果已连续经营了整整100年，成为一家具有深厚历史底蕴和强大品牌价值的公司。

在巴菲特的整个投资生涯中，喜​​诗糖果超出了他和芒格的预期。它不仅给巴菲特带来了高额税前利润和投资回报，也成为他投资理念转变的标志。在“2022年全球糖果百强榜”中，时思糖果以4.3亿美元的净销售额排名第51位。在全球多个国家和地区拥有200多家线下门店。

喜诗糖果就像巴菲特投资组合中的稳定基石。其稳定的市场表现、强大的定价能力和丰厚的投资回报为巴菲特提供了可靠的现金流，让他能够购买更多优秀的公司。喜诗糖果从未缺席巴菲特的年度股东大会，充分体现了其在巴菲特心中的重要地位。可以说，喜诗糖果是巴菲特投资组合中的一颗璀璨明珠，为他的投资帝国增添了光彩。