天猫商城阿迪达斯男鞋 百丽时尚集团再次申请港交所IPO，高瓴资本主导重组助力回归

天猫商城阿迪达斯男鞋 百丽时尚集团再次申请港交所IPO，高瓴资本主导重组助力回归

概括：

1、近日，鞋王百丽时尚集团再次向港交所提交IPO申请。在高瓴资本主导的业务分拆重组后，百丽国际有望再次回归港股市场。

2、截至目前，百丽拥有13个自有品牌和7个代理经销品牌。然而，当年导致百丽退市、离开的原因和挑战如今依然存在，包括缺乏大众化产品、成本过高、渠道冗余等；

3、高瓴在其他投资项目上的表现并不是很理想，推动百丽上市的目的也越来越明确，就是为当年的投资寻求回报。目前，百丽最不确定的就是，在高瓴实现成功目标后，他还会继续为百丽保驾护航吗？

作者丨张勉

编辑丨陆达

站在4月初，回顾3月份商业领域发生的大事，最无法避免的莫过于私有化退市近五年后，百丽这位一代“鞋王”再次“被杀”重返资本市场。

3月16日，中国最大的时尚鞋服集团百丽向香港联交所提交招股说明书。联席保荐人为美国银行证券和摩根士丹利。

从招股书来看，百丽截至2021年2月28日的财年营收为217.37亿元，同比增长8.1%；截至2021年11月末，百丽营收176.27亿元，同比增长11%。其中，鞋类收入占百丽总收入的大部分。截至2021年11月底，鞋类业务占百丽营收的86.6%，服装则占13.4%。

上述时间段内，百丽时尚净利润分别为26.16亿元和23.00亿元，同比增速分别为57.1%和17.79%。 2021年净利润增速似乎有所下降；净利润率分别为8.3%和17.79%。 12.0%、13.0%，调整后净利润率分别为10.3%、12.1%和13.1%。

截至2021年11月30日，百丽时尚在中国共有9,153家直营店，覆盖30个省份的337个城市，以及香港和澳门——根据Frost & 的数据，基于2020年零售额，百丽时尚以11.2%的市场份额位居中国时尚鞋类市场第一。

值得注意的是，百丽的线上销售占比正在不断提升。截至2020年2月29日、2021年2月28日及截至2021年11月30日止九个月，其来自线上销售渠道的收入分别占各期间总收入的16.4%、21.5%及21.5%。 25.6%，而退市时这一数值仅为7%。

相比之下，百丽鞋类业务百货渠道的收入贡献从截至2017年2月28日止年度的逾70%下降至截至2021年11月30日止九个月的不足45%；传统百货渠道数量下降至不足45%，转型发生明显变化。

2021年天猫“双十一”畅销时尚女鞋品牌前五名中，有四个来自百丽，分别是BeLLE、TATA和BASTO。

鞋王的孤独之旅

百丽成立于1992年，除了经营主品牌外，还孵化了“百丽”、“百丽”、“TATA”等热门品牌。自2006年以来，它一直牢牢占据中国鞋类市场的第一把交椅。

2007年，以百丽时尚为主营业务的百丽国际（原上市代码1880.HK）首次在联交所上市。上市价格为每股6.20港元，市值为510亿港元。最高峰时市值达1500亿港元。

在此期间，百丽仍在买卖，先后收购了、、森达、SKAP等品牌。 2013年还与女装品牌 Japan合作，首次进军女装领域。品牌鼎盛时期，百丽旗下女鞋店和运动用品店超过2万家，全部直营，销售和生产端员工超过10万人，年销售女鞋4000万双，女鞋2500万双双运动鞋、运动服装3500万件，营收超过400亿元，净利润接近50亿。

然而，自从互联网浪潮到来以来，百丽面临着电商的巨大冲击。其2万多家门店不再是优质资产，反而成为公司缓慢转型的重要制约——因为在此之前，百丽的传统强势渠道是百货商店。 ，多以专柜销售为主，不需要品牌建立独立专卖店，而随着各类商场的兴起，一方面，鞋专柜被迫开始为品牌建立独立专卖店。这使得曾经通过垄断百货渠道成功建立护城河的百丽本身也面临着艰难的改革局面。另一方面，百丽、百丽还要应对淘宝、京东等电商平台的冲击。

值得一提的是，百丽在2009年和2011年斥资数十亿元试水电商，推出“优购时尚商城”、加大线上投入等，还进军天猫、京东等线上渠道。 。但长期以来，不愿放弃线下渠道的百丽只是简单地利用电商平台作为促销渠道，清仓季节性商品。百丽在电商方面还没有取得成功。

最终，线下门店过剩，顾客大幅稀释，百丽业绩持续下滑。

自2013年以来，百丽女鞋市场份额从约13%下降至2018年的6.4%。与之相伴的是营收增速逐年下滑。百丽国际年报显示，2016年净利润同比大幅下滑38.41%（与上年同期相比），2017年净利润同比下滑18.09%，较2012年几乎减半。

与此同时，百丽股价不断创新低，从2013年每股18港元的高点跌至每股4港元，市值缩水近80%。商店数量也在减少。 2015年，百丽国际在内地的零售店减少了366家，相当于每天关店1家。

产品端，曾经占据中国女鞋市场份额第一的百丽，随着女运动鞋市场集中度开始提升，其市场份额也开始提升，市场份额也开始分化被其他运动品牌追捧。 2017年，国际运动休闲品牌耐克，正式取代百丽在国内女鞋市场第一的位置。

所有权变更为高瓴资本，债务清偿困难

招股书披露，百丽国际当时曾尝试整体业务转型，但考虑到上市公司转型可能会受到公开股票市场压力的影响，百丽国​​际最终选择在2017年私有化退市。

2017年7月，由高瓴资本、Wise 等投资者组成的财团正式以531亿港元将百丽国际私有化。此后，高瓴资本主导了百丽国际的业务拆分重组。

招股书披露，上市前股东结构中，缪斯最终控制的百丽国际通过百丽持有百丽时尚100%的股份。 Muse 由 Wise 、HHBH 和 SCBL 分别拥有 46.36%、44.48% 和 9.16% 的股权。

其中，HHBH最终由HHBH LP控制，其独家投资管理人为HHBH（高瓴）。 SCBL由Alpha直接全资拥有，由CDH Fund V, LP及其关联公司间接控制，并由CDH V（CDH ）最终控制。

最终，高瓴资本收购了百丽57.6%的股份，成为新的大股东。国内另一家顶级知名投资机构鼎晖投资持有百丽11.9%的股份，参与私有化的管理层持有剩余30.5%的股份。百丽创始人邓耀、盛百娇套现，套现金额高达1300亿港元。

当时大多数媒体都认为高瓴对百丽的支持会带来双赢的局面。但两岸鲜花盛开。高瓴接手的几年里，百丽营收和净利润持续攀升，牢牢保持着“鞋王”的称号。不过，即便如此，百丽的表现依然堪比巅峰时期。这拉大了相当大的差距，并且仍在偿还私有化期间产生的债务。

仅招股书披露的过去三个财年，百丽时尚旗下子公司分别向当时股东百丽国际宣派股息70亿元、42.28亿元、20亿元。该等股息大部分用于偿还2017年私募股权投资所产生的债务。

而且，高瓴强调的百丽“数字化转型”成果并不明显——在2020年金融街论坛年会上，高瓴集团创始人张雷透露，高瓴已动员120多名员工组建数字化投资团队。后来团队获得授权，落户百丽。不过，财报发布以来的近三个财年，百丽的毛利率始终稳定，并未带来大幅增长。

事实上，百丽当年面临的尴尬处境依然存在——品牌定位中高端，但产品设计不如国际品牌，性价比也不如一些国内竞品。在小红书等平台上，贝儿的出镜率并不高。 ，远不如&KEITH等以性价比着称的品牌。

贝儿归来不再是贝儿

再看鞋服行业，在这个万亿级市场，百丽的市场份额高达11.2%，遥遥领先第二名的5.5%。这得益于高瓴接手前后的大规模收购。

2018年，百丽时尚收购了平价奢华女鞋品牌，2019年获得美国运动品牌在中国的代理权。截至2021年11月30日止九个月，销售收入同比增长70%以上； 2019财年至2021财年营收复合增长率达到30.1%。

近年来，百丽时尚还先后投资了高跟鞋品牌7or9、街头风格服装品牌（小恶魔）、服装品牌百小T等。

目前，百丽时尚拥有20个自主品牌和合作品牌，涵盖女鞋、男鞋、服装、箱包、童鞋等品类。鞋类品牌方面，目前拥有百丽、Joy&Peace、TATA等12个自主品牌；代理品牌3个，包括BATA、Hush、；以及两个品牌： 和 CAT。服装品牌方面，除了自有品牌和经销CAT、CAT外，还代理日本女装品牌和SLY。

这些大大小小的品牌是百丽重返港股的基础，但从某种程度上来说，如今的百丽集团和百丽品牌已经失去了以前的相关性。它更像是一家为重新上市而建立的公司。 “工具”。主要目的只有一个，就是“变现”高瓴数百亿元的投资。

特别是考虑到高瓴近期部分投资项目的盈利压力波动较大，推动百丽上市可以在一定程度上缓解自身压力，提振投资者对高瓴的信心。但这也引发了另一个担忧——在推动百丽上市并达到预期效益后，高瓴资本是否会抽身而去？

事实上，高瓴自从接手百丽以来，已经赚了不少钱。高瓴收购百丽后，分拆了Top ，并将该运动品牌于2019年在港交所上市，目前市值近400亿港元。

顶级运动是百丽旗下的分支品牌，也是中国最大的鞋类零售商。代理耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、锐步、ASICS等海外品牌。据塔博招股书显示，公司2017-2019财年营业收入分别为216.903亿元、265.499亿元、325.644亿元。同期，调整后年度利润分别为15.38亿元、18.1亿元、22.37亿元。

虽然拓博对百丽的贡献有目共睹，但从发展前景来看，拓博也并非一帆风顺，尤其考虑到耐克、阿迪达斯是拓博的主打品牌，每年为公司贡献超过87%的收入。 2017年到2019年，这意味着两者在中国的业绩逐渐下滑，也将直接影响Topbo的营收。

除了淘宝之外，通过财报不难发现，多品牌战略带来的庞大零售网络也侵蚀了百丽的利润。数据显示，百丽一年的销售和生产成本高达162亿元，占营收的近75%。截至2021年2月28日的财年，百丽时尚的销售和营销费用总计84.4亿元人民币。产成品及原材料采购及生产成本合计77.8亿元，而同期经营活动产生的现金净额为44.3亿元，远低于采购及生产成本。

此外，百丽还在招股书中提醒自身风险，如记录截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度、截至2021年11月30日止九个月的净流动负债为2.98亿元。分别为25.97亿元、13.86亿元。在本次IPO中，百丽表示部分募集资金将用于偿还银行贷款，百丽时尚的银行借款约为37.96亿港元。

在招股说明书中未提及的部分，百丽也充满争议。企查查数据显示，2017年至2019年共发生11起行政处罚，其中7起与产品质量相关；在黑猫投诉平台上，截至今年3月底，百丽投诉量为912起，近30天就有36起投诉，这意味着百丽目前的投诉量已经达到了每天1起，原因也是涉及质量问题和虚假宣传。

考虑到上述情况，推动百丽成功上市套现后，高瓴可能不再继续为百丽的发展保驾护航。那么贝儿就要学会在新的环境中独自生存，而这些问题也将是贝儿需要独自面对的。总而言之，上市只能说是一个开始，百丽还远没有走出过去的危机。

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